상상인증권 리포트

상상인증권(001290) 종합 투자 판단

최종 판정: 매도 / 회피

보유자: 비중축소 | 신규: 관망-회피

경기순환 위치

증권업 빅4(한국투자증권 +96.8%, 키움 +34.2%, 토스 +203%)가 사상 최대 실적을 기록하는 확장기 정점 구간이지만, 상상인증권 홀로 매출 -80.2%·영업손실 -497억원·5분기 연속 순손실로 업종 회복 사이클에서 완전 이탈. 시클리컬 바닥 역발상 매수 공식이 적용되지 않는 대주주 사법리스크·계열사 부실·자본 잠식 복합의 이벤트 드리븐 디스트레스 케이스.

판정 5대 근거

#	근거	심각도
1	대주주 유준원 항소심 2026.06.25 — 유죄 확정 시 경영권 강제 처분 가능	🔴 극도
2	순자본비율 207.5% → 규제 최소기준(200%)까지 완충 7.5%p, 분기 추가 손실 시 영업정지 현실화	🔴 극도
3	계열사(상상인저축은행 PF 부실은폐·상상인플러스 적기시정조치) 연쇄 전이 리스크	🔴 극도
4	PBR 0.68배 저평가는 가치함정 — 분기마다 자본 침식 중이라 장부가 신뢰도 자체 훼손	🟠 높음
5	증권거래세 0.20% 인상(2026.1.1) + 소형사 MTS 상위 5위 미포함 → 구조적 경쟁력 열위	🟠 높음

신규 진입 해제 조건 (4개 모두 충족 필수)

대주주 사법 종결 — 무죄 확정 또는 경영권 이관 완료
순자본비율 230%+ 회복 + 분기 순이익 흑자전환 2분기 이상 지속
신용등급 BBB/안정적 복원
계열사 금감원 제재 해소 또는 상상인저축은행 매각(1,107억원) 완료

보유자 손절 라인

1차 -15%: 2026 1Q 손실 확대 또는 신용등급 BB+ 하향 시
즉시 전량 청산: 2026.06.25 항소심 유죄 확정, 순자본비율 200% 돌파, 계열사 영업정지 중 하나라도 발생 시

한 줄 요약

"섹터 호황기에 홀로 침체된 소형 증권사, 2개월 뒤 바이너리 이벤트(항소심) 앞에서 PBR 0.68배는 저평가가 아닌 구조적 디스카운트 + 자본잠식 리스크 프리미엄이다. 해제 4조건 충족 전까지 0원의 손실이 최고의 수익."

상상인증권 (001290)

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